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【对话基金经理】高毅资产研究总监、投资经理韩海峰:“新周期”下的思考
2018-01-16 来源: 嘉实财富

[摘要]:随着中国经济的增长,很多产业都进入成熟期,传统和新兴行业的增长都在放慢,房地产、传统工业继续增长压力较大


数量增长还是质量增长?



随着中国经济的增长,很多产业都进入成熟期,传统和新兴行业的增长都在放慢,房地产、传统工业继续增长压力较大;而互联网行业已经面临了流量红利结束的局面,智能手机渗透率超过80%,持续增长的难度加大,成长的行业和机会越来越少。传统的周期分析中价和量是同步的,而在“新周期”下出现了价与量的背离现象,增长由投资驱动转化为消费驱动,在经济转型中,之前的市场规律和经验开始慢慢失效。投资有两种方式赚钱:数量增长和质量增长。我们过去享受了数量增长带来的投资机会,而在新周期下简单数量增长的机会日益缺乏,未来的增长机会更多来自质量增长。


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从渗透率的竞争转变为市占率的竞争



一个产业的发展往往会随着渗透率的上升,经历“初期—成长—成熟”的不同阶段,初期和成长期是数量成长阶段,比如智能手机过去五年经历的发展和房地产过去十年的增长。当产业慢慢进入成熟期之后,需求增长放缓,更多的表现为质量的增长,盈利增长由需求驱动转向效率驱动,市场份额与利润向优势企业集中,弱势企业退出,行业生产率提高。在过去几轮牛市中我们不断享受到数量型增长的红利和机会,也造就了很多二级市场中快速成功的“神话”。但是,随着渗透率的上升和行业逐步成熟,未来的竞争已经开始从渗透率的竞争转变为市占率的竞争。汽车行业就是一个消费升级和制造升级的典型案例,汽车行业大概每年卖2800万辆汽车,近几年增速放缓,国产自主品牌的汽车的市场占有率提升很平缓,但自主品牌SUV的市场占有率却从26%上升到了56%,它反映了我们消费者对汽车消费的需求是在不断升级的,所以即使在汽车行业这样一个传统、成熟的行业里,我们仍然能找到非常好的投资机会。


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优秀公司的崛起



目前市场上的投资方法很多,市场生态也是多元化的,成长、基本面、价值投资者以及投机者都可以存活下来。但随着市场进化和发展,想要获得长久回报的门槛正在变高。2014、2015年,移动互联网处在快速发展的阶段,有很多数量成长的机会,行业门槛低、供给不能满足需求,互联网渗透率快速提升带来的需求爆发没有得到有效满足,转型、重组、并购的概念炒作很受欢迎,很多人借助资本市场的资金优势,通过直接购买一家公司来进入一个市场,分享行业的增长红利。而当移动互联网行业进入成熟期时,准入门槛变高,行业格局也发生剧烈洗牌。随着市场的演化和演进,未来在以机构投资者为主的市场上获得超额收益的难度越来越高,炒壳公司等赚取制度红利的投资方式甚至初级的价值投资方法都可能会失效。


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2017年市场呈现出“二八分化”的现象,优质公司有非常高的收益,在格局已经形成的成熟行业,龙头仍可以不断获利,而竞争力差的公司则收入惨淡。这种现象的出现,得益于以下这么几点:中国本土巨大的消费市场,涵盖家电、智能手机、汽车等领域;中国的人口红利,过去有低成本的劳动力,现在高素质工程师人才方面仍具有相对优势;相对活跃的资本市场,尤其是A股,过去5年在电子制造行业体现的非常明显;在很多行业形成行业集群优势,比如空调、智能手机、未来可能在新能源汽车产业链上复制。未来,我们认为这种趋势会延续,强者更强、弱者更弱是一个成熟的市场体现出的特征。


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