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第169期——【新春特辑】之开兴论基金牛市的四个阶段【文字版】
2021-02-15
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“开聊八点半,与开兴每周开聊热点话题”

 

今日签】

 

开兴:大家好,《开聊八点半》的新春特别系列,开兴在这里给各位拜年了,值此新春佳节,阖家团圆之际,祝大家新年快乐、牛年大吉一句金斧子新年签送给大家造成证券低价最普遍的原因是悲观主义,有时是弥漫全部的,有时又仅局限于一家公司或一个行业。我们希望在这样的环境下投资,不是因为我们喜欢悲观主义,而是我们喜欢由此而产生的价格,乐观主义是理性投资者的敌人。这句话来自股神巴菲特与大家共勉。

 

话题引出】

 

珊媛:新年好,开兴!我们一直在强调理性投资、逆向投资,但是真正能坚持的却不多。市场行情好的时候大家普遍都能做到,但一遇上市场调整就很容易触发恐慌情绪。

 

开兴:是啊,不说远,就拿近两年的中国市场状况来说,高买低卖、高买高卖的现象屡见不鲜,有的个人投资者也是好了伤疤忘了疼。

 

珊媛:有组数据显示,2020年12月A股新增投资者162.18万,同比增长100.39%,新增投资者数量仅次于2020年的7-8月。恰好这两个时期都是行情最火热的时候。这不禁让我想到了橡树资本创始人霍华德·马克思在《投资中最重要的事》中也提到过牛市的三个阶段和熊市的三个阶段。

 

在他看来,牛市有三个阶段——第一阶段,少数有远见的人开始相信一切会更好;第二阶段,大多数投资者意识到进步的确已经发生;第三阶段,人人断言一切永远会更好。

 

熊市有三个阶段——第一个阶段,少数善于思考的投资者意识到,尽管形势一片大好,但不可能永远称心如意;第二个阶段,大多数投资者意识到事态的恶化;第三个阶段,人人相信形势只会更糟。

 

这种说法看似简单,作为普通投资者又该如何来判断市场所处阶段呢?

 

开兴:除了把专业的事情交给专业的人来做,普通投资者也可以试试通过自己的认知,如果把上市公司董监高净增减持和公募基金发行规模、成交额、股民开户数、两融余额、市盈率、市净率、巴菲特比率等放在一起来综合评估市场,实际上是能够推断市场大致所处阶段的。

 

【关注点】

 

珊媛:最近市场开始调整,大家的投资热情也有些许降温,很多朋友也在担心,是否此前的基金牛市就要中断了?

 

开兴:正是因为1月上旬资金的狂热和市场行情的极致走向,使得我们应该更加冷静地去分析投资机会我们不妨结合A股市场来做分析,大家记住两个大逻辑——人往高处走,水往低处流;小部分人独立思考,大部分人随波逐流。那么,在基金牛市中可以细分为四个阶段。

 

第一个阶段,估值行情。估值行情是本轮牛市的主升浪有前景的行业,有前景的消费、医药、科技龙头,大家都喜欢,“人往高处走”,所以要研究的人很多。2019-2020年这三个行业的大白马受到非常多的追捧。这个时候券商等权重普遍翻倍甚至几倍,甚至会出现10倍大牛股,买什么都感觉还不错。

 

第二个阶段,市场走平,估值大幅下杀,业绩行情特征明显市场由全面牛转向结构牛比如,被低估的行业龙头以及港股,在这三个行业估值很高,整体都透支了两三年后,“水往低处流”,所以部分独立思考的人会先去布局。可以预见,2021,港股与低估值的行业龙头核心资产将开始上涨。

 

第三个阶段,基金牛的阶段,看中小市值的高速成长公司,当大白马与低估值龙头港股都不低的时候,水继续往低处走,但是一开始是小部分能够独立思考的人。不想给人抬轿,此时的新进资金就需要另辟战场,消化高估值。

 

第四个阶段是散户的狂欢。中小创普遍翻了几倍几十倍,此时高位滞涨甚至偶发性跳水,金融券商等权重再次接管市场进行最后一段疯狂拉升,指数加速上行掩护个股出货,大部分个股顶部形成开始进入养套杀的第二步,人气股连续跌停,此时散户投资者仍在高喊“闭眼梭哈”,结果抄底抄在了高位。

 

那么就目前市场而言,可以肯定的是牛市第一个阶段已经过去,早己第二阶段甚至已经进入牛市第二个阶段的中后期例如万华化学龙蟒佰利等化工龙头这一个月早己悄悄于新能源光伏热点调整之际涨了一波。

 

珊媛:那么,结合过去几年市场的投资逻辑,开兴你如何看待接下来的发展?

 

开兴:最近我也与很多优秀的合作伙伴以及投资人交流、学习。回看过去5年市场总体的投资逻辑,事实上仍然是一个以防守型的消费、医药叠加结构性增长行业。这个前提都是基于认为大多数行业包括制造业行业的企业的利润非常差的一个假设,同时也是基于利率下行的假设,所以给头部的公司更高的估值水平。而市场最终会出现均值回归,多数大市值股票估值的迅速提升聚集了更多风险,很多业绩增长稳定且估值遭到“误杀”的中小市值股票,反而涌现出更多机会,能够为投资者带来较好的回报。

 

目前的市场特征是结构性的过热和结构性的冰冷相结合,一半海水一半火焰。A股高估值资产和低估值资产的估值差从未如此巨大,不同投资风格的投资者都可以根据自己的收益风险特征,寻找最适合自己的投资。虽然当前市场少数公司存在估值溢价,但是还有很多公司存在严重的结构性低估。例如制造行业,过去认为投资U型曲线,上游的原材料或核心技术,以及下游的消费产品是最重要的价值体现,疫情之后,中间的制造部分的价值链大幅提升,甚至变成倒U曲线,而中国制造恰巧是全球制造的代名词。

 

珊媛:受疫情影响的一些行业的估值处于历史低位,随着经济的复苏,疫情影响逐步减弱,也可以关注这些板块。

 

开兴:说的没错。例如化工行业整体业绩大增源自我国经济率先从疫情中恢复过来,下游需求持续增长,补库存热情高涨,叠加就地过年影响下,目前化工行业整体呈现淡季不淡特征,化工品涨价声层出不穷。

 

还有近段时间的车用半导体缺货潮,让更多人看到汽车电动化趋势改写半导体产业的野心我们知道,半导体是汽车电动化进程中不可或缺的零部件,汽车也一直是半导体的重要应用端随着纯电动汽车和自动驾驶技术的普及,车用半导体角色也逐渐凸显。

 

另外,疫情冲击下,中国宏观经济的韧性有目共睹,后续随着实体贷款需求的持续释放,宏观经济基本面会催化银行板块行情。从贷款供给来看,贷款审批指数2020年三季度已经开始下降,货币政策感受指数也从高位有所回落,从历史上来看,贷款审批的收紧跟市场利率有较强相关性,政策收紧后,银行贷款利率往往开始回升,信用风险也会有下降,因为经济基本面好转,银行股反而有了一波不错的涨幅。而风险出清有先后,发达区域的优质小银行以及风险处置充分的部分大中型银行有望跑赢,板块可能会“优于大市”。

 

珊媛:有朋友可能会问,相比中小市值股票,大市值股不是更安全

 

开兴很多大市值公司,比如茅台,它也是从最初几十亿市值公司成长起来的。所以当你判定一个投资机会的时候,显然在茅台几十亿的时候投资比现在投资机会更大。市值大小不是核心问题,前提是赛道要选好、公司要选对。

 

珊媛:这里就涉及到市场上的灰马股概念了。

 

开兴:珊珊你说的很对啊。我们知道,灰马介于“白马”与“黑马”之间,它不是指这个公司的质地有问题,它本质上是绩优成长股的属性,只是因为当前并未被市场充分关注没有显现出来。比如2020年上半年,医药股一枝独秀,新能源汽车却无人问津。从下半年开始,新能源汽车强势逆袭并成为市场的主角。所以,不能说股票没有上涨就没有价值,涨起来就一定是好股票,不是这样的。你需要提前市场一步去思考,哪些比较好的资产存在阶段性市场定价失效的情况,这些资产一旦被市场关注,就会获得资金超预期配置。

 

珊媛:最后,开兴有什么配置建议可以给到大家的呢

 

开兴想跟大家说一点的是,我是不放心让客户的钱高位站岗,紧抱大白马一年半载消化业绩的同时,我也不放心让客户的钱去追风口,今天一个概念明天一个概念,我们还是踏踏实实研究公司性价比。无论是大白马还是灰马还是小白马新股黑马,追求真成长才是我们最终的目标!

 

我们喜欢竞争力很强、市场份额还不是很大,未来非常有希望取得行业领导地位的公司。但不回避大市值、白马类型的龙头股这些龙头也需要挑选,而且选的一定是未来预期回报相对更高的公司。比如,如果以茅台和腾讯对比来看,我会选腾讯,不会选择茅台,因为腾讯未来3~5年的预期回报比茅台要高,而它的估值比茅台低很多。

 

我们很多优秀的合作伙伴,例如正心谷目前在银行、化工、电子、半导体、食品、建材、港股龙头等低估值板块或者高成长板块,非常具有逆向思考水平。

 

水星旗舰FOF也已布局了正心谷、高信百诺、榕树投资等聚焦前面提到的几个低估值板块基金,非常综合均衡。水星价值也已经从过去的纯消费、医药、科技板块部分仓位已经调到银行、半导体、化工、港股龙头等。希望大家能把握住这些机会,牛市中期,低估值板块很快会崛起,再过一年半载又是其他小市值板块,再最后可能散户解放军就非常猛了,至于持续多久,一年,两年还是三年?我也不好说,毕竟“住房不炒”国策下,十年周期看,资本市场超级牛市是确定的。

 

珊媛:的确,回报丰厚的投资不见得来自过于拥挤的赛道,因为如果市场定价错误,一些“灰马股”反而更有投资性价比。只要加深研究,能够观察到真实的潜在价值,那么一旦它的价值真正体现出来,市场就一定会带来积极的回馈。非常感谢开兴的分享,感谢各位收听,我们下期再会。

           


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