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第167期——快手,你要快点下手,做新经济捕手!【文字版】
2021-02-03
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“开聊八点半,与开兴每周开聊热点话题”

 

今日签】

 

开兴:大家好,我是金斧子创始人CEO张开兴,《开聊八点半》又与大家见面了,每周聊一个资产配置话题,花几分钟时间学习一个投资小知识。照例送大家一句金斧子今日签“预测错误是一件很正常的事,虽然大家都希望对未来世界有一个明确的预测,但这超越了人类的能力。未来是不确定的,做投资这么多年,到现在我的感觉依然是八个字:战战兢兢、如履薄冰。”这句话来自“基金大佬”陈光明,与大家共勉!

 

话题引出】

 

珊媛:“战战兢兢、如履薄冰”,简单的八个字道出了多少人的心声。市场瞬息万变,许多行业的发展速度也非常惊人。开兴,我们内部经常说互联网行业背景出身的你,是理财师和高净值客户眼中的“新经济捕手”,不管是你过去两三年一直分享的梦幻般的投资机会,如互联网老巨头腾讯、阿里,新巨头B站、美团、拼多多,还是新能源行业的宁德时代、创新药领域的药明康德等等投资机会,多年来都被证明是“足够稳健”的伟大公司和大牛股。

 

眼下,如果进展顺利,短视频应用“快手”将于2月5日在香港敲钟上市,其估值高达500亿美元,募资约50亿美元。如果成功,快手将成为短视频领域上市第一股!不得不说这又是一场资本造富盛宴将要拉开序幕,大家非常关心哪些人能“先富起来”?普通投资者是否能跟着分一杯羹?

 

开兴:不敢不敢,我还得不断的学习和研究。其实,快手上市的消息一出,首当其冲的是A股市场上跟快手有关的“概念股”闻风而动,先涨为敬。当天收盘,因赛集团、引力传媒涨停,首都在线、中文在线等多股涨超过7%;其中,品牌管理和营销传播服务商因赛集团更是大涨了20%!当然,快手上市后,最大的赢家还是创始人和大股东们。

 

珊媛:移动互联网早已进入饱和竞争状态,短视频与直播成为最大的增长点,很多看好短视频行业的朋友都在说,“估计再过不久,抖音的母公司字节跳动、美股上市的B站,也将跟风到香港挂牌。”也就说,从主题投资的角度来看,短视频赛道在今年还将继续火热。对此,开兴你怎么看?

 

开兴:短视频的确是一个风口没错,近几年来,小到个人、大到国家,几乎人人都在刷视频。新闻联播结束后也新增了“主播说联播,今天我来说”的短评视频;疫情期间,大家更是通过视频画面记住了很多感人的瞬间;不少受疫情影响的偏远地区的农民也纷纷开展直播带货等等。根据之前的数据显示自2017年短视频用户规模突破2.42亿人后,中国短视频行业商业化进程加速,2018年达到5.01亿人,2019年达到6.27亿人。2020年预计中国短视频用户规模达到7.22亿人,市场规模依然在上升。但需要注意的是,虽然用户在增加,观看的平台却只有那么几个是最受欢迎的,因此从投资的角度来看还需要考察很多方面。

 

珊媛:那有人会说,“等短视频第一股上市后,闭眼买入不就行了吗?买到就是赚到呀!”

 

开兴:快手,从初创到递交招股书,仅用了短短9年。如果投资者搭上“短视频第一股”能否买到就是赚到,还得关注下它的风险问题。不过,快手的招股书还是挺有诚意的,733页的招股书中有近10%的篇幅(73页)在详述风险因素

 

关注点

 

珊媛:如此多风险因素存在,那此前对其高达500亿美元的估值又是否合理呢?

 

开兴:我们知道,要对一项业务估值,除了需要该项业务目前的营收数据,更需要的是对该项业务未来的发展潜力做出评估。那么结合招股书中给出的数据,快手的估值可以围绕着三个方面展开——直播业务的估值;短视频平台广告业务的估值;电商板块的估值。根据2020年的上半年与2019年的上半年/全年的收入情况,简化预测2020年的快手三大板块的收入为:直播业务全年收入360亿,广告全年收入200亿,电商业务上半年收入8亿。当下,快手直播收入的毛利率约为30%,广告收入的毛利率约为60%。

 

首先,直播业务的估值——快手的直播业务的毛利率30%,而行政研发及其它占总收入的10%,那么推广费用控制在5%-10%的话,目前净利率大致为10%-15%。对于快手在直播领域未来的合理想象,可以参照陌陌来进行推算(根据陌陌2019年财报得出其净利率为17.4%)。那么,快手直播2020年全年收入预测为360亿左右,按陌陌的净利率来计算,则快手直播的净利润约63亿;接着,按20%增长率给予PEG,即PE为20倍计算,估值1260亿,折合约190亿美金。

 

其次,平台广告业务的估值——广告收入的毛利率60%,在未来稳定的状态下,行政研发及其它占总收入的10%,推广费用维持20%开支,所得税率取15%,净利率为25.5%。那么,快手广告2020年全年收入预计200亿,净利润为51亿;依照快手在招股书中给出的广告增长数据33.7%,取整数按35倍的市盈率计算,则估值为1785亿,折合约270亿美金。

 

再有就是,电商板块的估值——电商业务,目前2020年上半年GMV破1000亿但收入不足8亿(假设全为电商),也就是不到0.8%的货币化率。这里可以对比拼多多,2019年末,拼多多的GMV突破1万亿大关,收入达300亿,也就是3%的货币化率,当时拼多多的市值是465亿美金。那么,快手电商板块的估值在30-60亿美金之间。

 

由此可见,目前对快手的估值处于合理区间。大家也可以用这种方法与快手上一轮的融资估值进行对比验证。至于在财务亏损方面,不少人认为快手的亏损是“战略性”的,因为研发和推广开支都增加了,所以这部分确实有待商榷目前,短视频平台都还在冲击市场份额,仍在发展当中,未来潜力还是非常大的。

 

珊媛:的确,靠烧钱抢市场,这是移动互联及短视频领域普遍存在的特点。其实更重要的还是在内容模式上,虽说现在是流量时代,但有价值的内容才能助力平台走得更长远。之前一直流行一句话叫做“南有抖音,北有快手”,在很多人印象中抖音更多展现的是精英内容,而快手则更多展现了草根文化。当然了,草根内容和精英内容之间本无好坏之分,而是看谁更贴近网民口味的中位数。

 

开兴:你说的非常对!早前快手虽然被动破圈,但追求光鲜亮丽的圈外用户关注到快手,更多是为了满足自身优越感的猎奇心理。在快手用户眼中津津乐道的"接地气"内容,由于调性下沉的过低,成为了"主流社会"眼中的糟粕。所以在2016年,快手的用户增长停滞了。

 

珊媛:真正的悲哀,在于不被认同。对于这些短板快手是怎么做的?

 

开兴:要想破局,得占领文化高地快手要想成为全民App,就得多引入美好生活的正能量内容。快手先得清理低俗暴力的内容,其中最典型的,就是社会摇、低俗喊麦等内容。快手设立了一条内容红线,主动将这些低俗暴力内容清理掉了。

 

在清除劣币之后也要引入良币。快手开始组建运营团队,让平台调性向"美好生活"靠拢。基调稳了,用户也重拾增长通过运营上的一堵一疏,快手缓解了内容调性的危机——供给端方面用户在快手拍的视频越来越多需求端方面吸引来的新用户也越来越多在供需两端的拉动下,快手终于恢复了增长。于是在2017年,快手达到了理想的商业状态,市场上也出现了快手将要上市的"传闻"。只是,相比之秀的抖音,快手仍然跑的太慢了,很快就从老大落到了老二。

 

珊媛:抖音与快手的较量由来已久,尽管快手在上市方面跑得更快,但成立晚5年左右的抖音几乎是野蛮生长那么,比起抖音,快手差在哪儿?

 

开兴:主要还是内容模式差异的原因。和强调算法聚焦的抖音不同,快手更偏重去中心化的社交推荐,主打让每个人都能被看见虽然覆盖到大范围的潜在用户,但很少会出现重度用户。而抖音的内容调性更接近网民品味的中位数,不仅有大量“沉迷抖音患者”,人均观看时长数据还强于快手。

 

另外,在不同的流量分配侧重下,创作者和用户的关系也截然不同——在抖音,看视频的人与做视频的人,大多是推荐页的一面之缘;在快手,粉丝与创作者互动紧密,互称"家人",社交属性更强。

 

快手上的内容虽然产量丰富、主播与用户关系紧密,但家族和主播、家族和平台、家族和家族间的利益关系复杂、灰色地带众多。但在抖音生态里,MCN快速地实现了工业化,变成了网红制造流水线和爆款内容风向仪。换句话说,在各大MCN间的良性竞争中,抖音已脱胎为现代内容工厂”,与快手的"族长制作坊"形成鲜明对比。如此一来,两者的差距也不足为奇了。

 

珊媛:今年也是快手成立十年的时间节点,随着IPO临近,以及发布向抖音看齐的8.0版APP,或许是快手寻求变化的开始。不过,向成熟模式看齐,或许立竿见影的提振数据,但是在老大抖音定义的战场去挑战老大,没打过硬仗的老二快手的胜算能有多大?

 

开兴:对于快手近期的这些变革,市场可能低估了其短期作用,但也可能高估了长期作用。正所谓事在人为,快手的每一位管理层都在面临大考。快手十年,并非像美团、字节那样是在巨头林立的残酷竞争中“枪杆子里出政权”,而是搭上了时代的顺风车,一路躺赢成为了“巨无霸”。

 

虽然对于整体短视频行业来说,目前竞争格局已经逐渐明朗,跑在前面的选手已经颇具优势,但快手与抖音的用户群已出现高度重合,需警惕创作者群体之后也出现高度重合的现象,快手要避免自己沦为抖音的内容子集,以免某一天被老大给连根吸走。从投资的角度来看,没有打过硬仗的快手,未来的表现还有待观察,普通投资者想要凑热闹的话,难度和风险都还是比较大的,需要更深入的研究

 

珊媛:没错,在真金白银投入大家还是要多做一些功课,切记盲目跟风非常感谢开兴的话题分享,感谢各位收听,我们下期再会。

             


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