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科创板首批公司猜想之toB企业正当时【开聊FM】
2019-03-14
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“开聊八点半,与开兴开聊私募行业话题”



开兴:大家好,我是金斧子创始人CEO张开兴,《开聊八点半》又与大家见面了,每周聊一个私募行业话题,花几分钟时间学习一个私募小知识。

 

仍然送大家一句金斧子今日签“互联网的下半场属于产业互联网 ”,这个判断是马化腾、周鸿祎、丁磊、雷军等互联网大佬的共识,而这一点正在即将开闸的科创板上得到验证,长期来看科创板供给结构更倾向于以 To B 类企业服务公司为主。

 

 

小卓:最近召开两会,小马哥就说,产业互联网是未来全新的大领域,有很多想像空间。互联网将全面渗透到产业价值链,并对其生产、交易、融资、流通等环节进行改造升级,可以形成极其丰富的全新场景,极大提高资源配置效率。

 

那么为创新驱动提供“造血”功能的科创板与产业互联网爆发之间有着怎样千丝万缕的联系呢?

 

 

开兴:其实这也涉及到一个互联网发展周期的问题,很多人会把科创板和战略新兴板、新三板相比较,科创板所处的时机和市场背景与新三板和战兴板明显不同。

 

前几年移动互联浪潮下的流量红利时代,优质的消费级互联网公司大都处于融资红海,在快速发展期对国内新三板等过渡性市场安排并没有直接需求,往往在行业格局稳定后直接在海外市场上市。但近两年一级市场中 To B 的优质企业供应明显增加。

 

以腾讯投资、阿里资本、创新工场和深创投4家机构最近两年共421个投资案例为样本,To B 的公司数量占比分别已经达到20.2%/35.3%/40.0%/43.1%,其中工业互联、B2B 电子 商务、企业级云服务均是投资重点,大多数为行业垂直领域公司,涵盖制造业、金融业、医药研发等众多细分领域。

 

 

小卓:除了互联网进入产业互联网周期这个大背景,就科创板本身而言,为何供给结构更倾向于以 To B 类企业服务公司为主?

 

 

开兴:有几点原因。

 

第一,国内不断放缓的经济增长环境,要求存量的企业必须开始从过去粗放式的扩张方式转变为重视效率的精细化经营,而产业互联网/人工智能时代企业从内部管理、到生产、到销售的全流程都面临信息化变革以提高效率,对大数据分析、商业信息服务、制造/研发服务需求将带动企业服务领域的创业企业蓬勃发展。

 

第二,To B 企业最大的特点是赛道长,在成长初期可能增长缓慢、缺乏利润,但往往客单价高、现金流稳定,一旦客户留存趋于稳定,形成品牌商誉护城河,内生盈利增长则会稳定。这样的业务模式特点决定了 To B 公司对于投资者而言更易于估值,相比于 To C 公司更适合二级市场投资者参与。

 

第三,To B 企业客户群集中在国内,企业用户数据、付费数据很难通过第三方验证,对于海外投资者有很高的研究成本,较难获得相对客观的估值。也就是说外资其实很难评估国内To B企业的价值,不管从信息的高效率还是估值的客观性来讲对他们说都蛮难评估的。    相比而言,国内投资者有明显的信息优势,因为是在国内的服务,所以众所周知、容易理解。使得优质的 To B 企业在本土市场能获得更为合理的定价,以专业机构投资者为主的国内科创板相对海外成熟市场更具吸引力。

 

 

小卓:那么产业互联网时代企业的成长路径和移动互联网时代的成长路径有什么不同呢?这个问题关系到资本市场未来投资标的的供给格局,开兴为我们分享一下。

 

 

开兴:首先,移动互联网时代是千军万马过独木桥,头部效应显著。

 

流量红利支撑国内To C 企业指数级增长。优质项目所处行业基本是红海,今日头条、滴滴出行等To C独角兽成立不满8年可达百亿美元估值,但与此同时,互联网企业成长到C轮及以上融资的案例数不足10%。产业互联网时代这种竞争格局将产生较大改变,行业分散下头部效应被弱化。

 

其次,2C 头部企业快速发展期是由顶级投资机构主导的,资金充足,没有在公开市场扩大融资的需求,也不愿意将运营数据提前公开。

 

这也是很多新经济企业发展成熟到一定阶段很难对接A股上市原因。而对于热度一直远低于2C企业的2B企业而言,有稳步增长运营的数据,也存在融资的需求。

 

最后,发展潜力的细分行业仅需2-3年的时间即可达到一定的行业聚集度,看看最近崛起的拼多多与趣头条,龙头规模扩张极快,等行业格局稳定后选择去更成熟的海外市场, 以获得更加合理的估值。而2B企业刚有分析过,需要更长的市场孕育、成长、爆发周期,需要不停的“空中加油”,与科创板的机构资金、长期资金属性更为匹配。

 

 

小卓:总结起来,当前时点推出的科创板+注册制,刚好满足 To B 企业的上市需求,中长期很可能形成以 To B 类公司为主的行业结构。那么接下来我们想知道,中国优质2B企业的标的是否足够,如果优质标的供给不足,科创板也很难提供高效的流动性。

 

 

开兴:你说的对,想知道这个问题我们首先看一组数据,截至 2018 年三季末,我国实有企业数量超过3500万户,连续六年两位数增长,其中 2018年前三季度新登记企业超过500万户,服务业占八成,尤其以互联网和相关服务为代表的现代新兴服务业发展速度较快,为投资者提供了充足的选择空间。

 

上游一级市场来看,据清科集团统计,投资总金额从2014年的3276亿元增长至2017年10144亿元。以2018年前三季度股权投资案例为样本,投资案例数前4的行业包括 IT (23.0%)、互联网(19.5%)、生物技术/医疗健康(11.6%)、电信及增值业务(7.0%)。虽然中国2B行业起步较晚,但在一级市场已初具规模,近六成公司处于 A 轮、B 轮融资阶段。

 

目前国内 To B 企业远不如欧美成熟,大都处于成长期,平均规模偏小,虽然有充足的现金流,但利润表并不理想,这是由其业务模式决定的。To B 企业产品的核心竞争力在于价值和满足个性化需求,侧重销售、获客成本高、获客速度线性,但客户价格敏感性低,一旦稳定客源,即能创造源源不断的现金流。

 

换句话说,只要它成功发展了企业级的用户,后面就能源源不断获得现金流收入,但前期需要比较大的投入。所以,To B 公司的业务模式决定了其更适合二级市场投资者参与,科创板将能较好承接这部分需求。

 

 

小卓:明白感谢开兴今天关于科创版首批企业方向的猜想,也感谢各位的收听,我们下期再会。


                          

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