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「金斧子价值投资研究课」如何看待“市场先生”?价值投资者是神猴?
发布时间:2018-10-13
摘要:价值投资者通过远离市场来获得神智清明,又通过与市场合作来获取长期收益,那么市场先生的真面目如何呢?

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金斧子创始人兼CEO-张开兴


巴菲特在哥伦比亚大学读研究生时,他的硕士生导师本杰明.格雷厄姆曾经说过这样一番话,来描述“市场先生”对于证券价格的影响。


内容如下:设想你在一个叫市场先生的人进行股票交易,每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他卖给你的价格,市场先生的情绪很不稳定。在有些日子市场先生很快活,只看到眼前美好的日子,这时市场先生会报出很高的价格。其它日子,市场先生却相当懊丧,只看到眼前的困难,报出的价格很低。


另外市场先生还有一个很可爱的特点,他不介意被人冷落,如果市场先生所说的话被人忽略了,他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价,而不是他的智慧,如果市场先生看起来不太正常,你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制,后果将不堪设想。


格雷厄姆在《聪明的投资者》里发问,如果你是一个谨慎的投资者或者一个理智的商人,你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的股份的价值吗?“事实上,只有当你同意他的看法,或者你想和他进行交易的时候,你才会这么去做。当他给出的价格高得离谱时。你才会乐意卖给他;同样 ,当他给出的价格很低的时候,你才乐意从他手中购买。但是在其余的时间里,你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。”


在股票市场中,市场短期的波动是任何人无法预测的,但是,股票市场存在长期的内在规律,那就是股票可以在一定时间内偏离他的内在价值,但是最终股价一定会回归内在价值。


其实,无论在任何国家的金融市场,都是一样的。比如:日本日经225指数在1985年出现了疯狂的牛市,到1990年的时候曾经到达了最高点38990点。当时的平均市盈率超过了60倍。33年过去了,如今,日经225指数仍然在20000多点徘徊没有回到1990年的高点。


同样,2007年,中国上证指数一路狂飙到6124点,现在则在2600点上下徘徊。当时,在6000点的时候,有人预测上证指数能到达10000点。当时平均市盈率也在60倍以上。


巴菲特1956年离开纽约返回家乡奥马哈开创自己事业时谈起亲身感受。“我认为奥马哈是一处更能使人心智健全的地方。我过去常常感到,当我返回纽约去工作时,哪里太多的刺激会使我终日心神不宁,只要你有常规量的肾上腺素,你就会对这些刺激产生不适,这样过一段时间可能导致疯狂的行为。”他牢记“市场先生”的寓言故事,远离股市创造了举世瞩目的伟大成就。


价值投资者通过远离市场来获得神智清明,又通过与市场合作来获取长期收益,那么市场先生的真面目如何呢?

现代金融学的基础就是有效市场理论。当股价能够充分反映投资者可以获得的信息时,证券市场就是有效市场,在有效市场中,无论选择何种投资,投资者只能获得与投资风险相当的正常收益率,也就是任何人都不可能长期战胜市场。


价值投资策略一直坚持并证明自己能够获得超越市场的超额利润。有效市场论者对此解释是一切都是概率,运气而已。一万头猩猩掷硬币,输赢各半,连续押对的最后总有那么几头,成为印度神猴。而格雷厄姆幽默地表示,即使是神猴,如果是来自同个动物园的,也值得研究群体特性吧?所以格雷厄姆—多德式超级投资者诞生。


很多数据显示,市场有效或无效并不是一个静态的结果,而处在一个动态的变化过程中,即具体在每一个特定时刻,金融市场肯定是无效的,市场先生不是犯过度贪婪的错误,就是犯过度恐惧的错误,但市场的价值在于通过不停的犯错-纠错-再犯错-再纠错机制,最终趋于有效。


所以,一个真正的投资者必然是一个独立思考的人、特立独行的人、警惕大众的人,在大熊市极度恐慌时敢于满仓,在大牛市极度癫狂时敢于退出,不难超越市场回报,这需要独立思考的能力和坚如磐石的定力,归根究柢,还是反人性的。



昨日,金斧子逆势而行300亿杀出重围,

明日,金斧子五年千亿计划在稳步迈进。


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