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「金斧子价值投资研究课」为什么分清投资还是投机这么重要?
发布时间:2018-10-13
摘要:交易的最高境界就是躺着把钱赚了,对于投机来说就是有一套非常有效的程序,自动完成所有波段交易或者套利、对冲交易,对于投资来说...

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金斧子创始人兼CEO-张开兴


格雷厄姆作为一代宗师,其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫、“指数基金教父”约翰.博格等一大批顶级投资大师所推崇,如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。总而言之,格雷厄姆在投资界的地位,相当于物理学的爱因斯坦、生物学界的达尔文。


他生于英国伦敦,父亲是个小瓷器商,早期一家人生活优渥,住在第五大道,而且有厨子女仆照顾,可谓是过着小富二代的生活,后来父亲去世,家道中落,而且这个时候格雷厄姆的母亲还糊里糊涂地通过股票“保证金”交易把最后一点家底败光了,被人耻笑,估计格雷厄姆对投机的抵触有一部分来自于这段经历。


不过格老师本人一路开挂,先是17岁进入哥伦比亚大学深造;毕业后进入纽交所成员债券公司工作,后成为股票微观研究的大师。债券公司的从业经验也培养了格老师从债券视角看股票的研究方法,在他看来,这二者并无本质差别。


在《聪明的投资者》一书里,首先,格雷厄姆统一和明确了“投资”的定义,区分了投资与投机。在此之前,投资是一个多义词。一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投资,而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。而格雷厄姆认为,动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。


在《证券分析》这本投资圣经中,他进一步提出了自己的定义:“投资是以深入分析为基础,确保本金安全和满意回报的活动。不满足这些条件的行为就被称为投机。”


划重点,“深入分析”是指要对收集到的信息进行检验和梳理,保证有用的事实被提炼出来并剔除无关的噪音,然后计算出与一切特定的内在价值所对应的不确定性范围。格雷厄姆和多德认识到,即使不十分精确的内在价值估值对投资决策也很有用。只有当证券价格大大低于内在价值,进而有足够的安全边际为其内在价值对应的不确定性提供保护时才能买入。所以“深入分析”的展开基本就是格雷厄姆价值投资哲学的内核。


格雷厄姆认为,对于一个被视为投资的证券来说,本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率。当然,所谓安全并不是指绝对安全,而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。


比如在1929年到1932年短短4年间,道·琼斯债券指数从9770点跌至6578点,许多人因购买债券而破了产。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投资了,人们开始重新审视原来对股票和债券的投资与投机的粗浅性认识,格雷厄姆适时提出的投资与投机的定义,帮助许多人澄清了认识。


而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别指出,所谓“满意”是一个主观性的词,只要投资者做得明智,并在投资定义的界限内,投资报酬可以是任何数量,即使很低,也可称为是“满意的”。判断一个人是投资者还是投机者,关键在于他的动机。


而在格雷厄姆的眼中,当时的“铁路股”就是一种值得认可的投资标的。1929年之前,美国上市公司主要是铁路行业的公司,而工业和公用事业公司在全部上市股票中所占份额极小,银行和保险公司等投机者所喜欢的行业尚未挂牌上市。在格雷厄姆看来,由于铁路行业的上市公司有实际资产价值作为支撑,且大多以接近面值的价格交易,因而具有投资价值。


目前,大家似乎更加愿意相信只要能赚到钱,无论投资或投机,什么方法都可以。但是在我们看来并非如此,因为只有搞懂投资和投机的区别,才能知道市场的波动过程中究竟哪一部分钱是属于投资者赚的,哪一部分钱钱是属于投机者赚的。巴菲特也曾说,真正的风险来自于你不知道自己在做什么。因此如果想获得长期稳定盈利,交易者不得不去思考两者的区别。这里也特别需要指出的,投机并没有任何的贬低的意思。


当人们去尝试先判断大盘的涨跌,再去买入相应的股票时,就是在投机,我们常常听到的抄底、逃顶实际上绝大多数也是在进行投机型的交易,因为经济面向好、资金面向好而买入股票,同样带有了投机型交易的特征,简单来讲大部分投机型交易就是我们常常听到的趋势策略,其核心是在预测趋势,预测未来。


正是投资和投机逻辑的本质区别,导致了熊市中往往是投资者建仓以及投机者做空的交易为主,牛市后期往往是投资者在抛售,因为市场价格超过股票的价值了。


交易的最高境界就是躺着把钱赚了,对于投机来说就是有一套非常有效的程序,自动完成所有波段交易或者套利、对冲交易,对于投资来说,就是躺在那里享受经济向好的大趋势下,企业源源不断的制造现金流的过程,前者像是一门数学和计算机的结合,后者则像是一门艺术。



昨日,金斧子逆势而行300亿杀出重围,

明日,金斧子五年千亿计划在稳步迈进。


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